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　　各位老铁，大家好！我是钱研君，今天又在公众号“道达号”上发布最新的研究成果道达研选。

　　本周A股市场整体还是震荡走势，尽管还有少数概念板块表现较为强势，比如飞行汽车、AI手机等，但对于投资者来说，这类机会确实非常难以把握。对于今年的行情，钱研君依旧持乐观态度。只是，春节前后，很多个股的反弹幅度都超过30%，这种情况下确实不应该再盲目追高。

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　　密码是指采用特定变换的方法对信息等进行加密保护、安全认证的技术、产品和服务。密码技术是保障网络信息安全的核心技术。

　　根据《中华人民共和国密码法》（以下简称《密码法》），我国密码分为核心密码、普通密码和商用密码三大类。其中，核心密码和普通密码用于保护国家秘密信息；商用密码是指对不属于国家秘密内容的信息进行加密保护、安全认证所使用的密码技术、密码产品和密码服务。

　　今天文章的主角便是商业密码。整体来看，我国商用密码经历了起步形成、快速发展、立法规范三个发展阶段。2019年10月26日《密码法》正式发布，这标志着我国商用密码产业进入了新的发展阶段。

　　1）商业密码产业链的上游是密码设备提供商，这类厂商注重密码芯片技术、密码板卡以及密码算法的实现，主要提供商业密码芯片和商业密码模板，为整机及终端产品生产提供技术支持。

　　2）商业密码产业链的中游厂商从行业上游厂商购买相关硬件产品，根据下游客户需求进行改动、整合，为下游提供整体密码解决方案。

　　3）商业密码产业链的下游是各行业的密码应用用户，包括金融、通信等企业级客户和个人用户市场。

　　从商用密码在传统行业的应用来看，目前，政务、通信、金融仍是商用密码的三大主力市场，其中，金融占比接近25%，通信与金融各占约19%、15%，三大行业市场份额合计超50%。

　　随着商用密码产业的发展，商用密码应用场景也逐渐丰富，除金融、能源、基础设施等传统场景外，商用密码在新兴场景也有应用需求。根据数观天下调研显示，目前商用密码在七大新兴应用场景均有应用实施，包括物联网、车联网、工业互联网、智慧城市、区块链、5G安全，以及云计算。

　　此外，从产品形态来看，目前商用密码以硬件为主，但软件、服务占比有上升趋势。

　　相较于欧美等发达国家，我国商业密码产业起步较晚。目前，全球商业密码市场主要集中在北美、欧洲等发达国家。信达证券认为，随着我国商业密码产业的发展，未来我国商业密码产业有望迎来快速发展，且行业天花板高。

　　据数观天下数据显示，2021年全球商用密码产业规模为375.7亿美元，预计到2027年将达到1026.4亿美元，期间复合增速达18.23%；2021年我国商用密码产业规模为519.8亿元，预计到2023年有望达到985.9亿元。

　　从竞争格局来看，目前商业密码行业的竞争格局较为分散。根据数说安全《2021-2022商用密码行业分析报告》，截至2022年8月，行业集中度前五名企业的市占率合计为25%，行业前九名企业的市占率合计为40.4%。

　　信达证券认为，由于我国密码行业起步较晚，且配套法律法规也刚颁布不久，所以目前市场竞争较为激烈，且暂未出现一批具有强大竞争力的企业。此外，近两年，由于密码行业需求快速释放，部分大型企业通过收并购方式布局该领域，致使行业竞争加剧。

　　展望未来，若行业公司想争取更多市场份额，应加强集密码算法、密码技术、密码产品、密码服务等一体化能力，同时深化对下业需求的认知。优质的密码公司有望凭借对行业需求的理解以及技术的积累，抢占更多市场份额，因此，行业的市场集中度有望持续提升。

　　合规需求长期推动国内密码产业发展，为核心驱动力之一。近年来，数据安全事件频发，定期密评重要性凸显。同时，随着《密码法》等法律法规的颁布，我国商业密码相关法律体系不断完善，伴随着合规需求的逐步落地，商业密码行业有望迎来新一轮快速发展。

　　密码也是信创建设中不可或缺的一环。随着《密码法》的实施以及国产密码受重视程度加深，底层芯片、板卡、装置性能要求有望不断提高，国产密码的“高质量升级”成为时代的需求。

　　信达证券认为，国产密码改造节奏或与信创推进节奏接近，先政务后重点行业。国产密码在信创安全中的地位逐渐上升，同时参考密评合规文件的升级趋势，信创合规有望在未来加速体现，进一步打开国产密码市场空间。

　　新基建是促进产业升级的重要方向，也是国家和社会运行的重要物质基础，尤其是在5G、工业互联网、数据中心等关键信息基础设施领域的安全保障显得尤为重要，密码应用的重要性日渐提升。信达证券预计，在这些领域取得先机的密码企业有望率先从中受益，规模有望实现放量增长。

　　免责声明：道达研选是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议。据此入市，风险自担！

　　风险提示：1、下游客户支出不及预期；2、政策推进不及预期；4、行业竞争加剧。

　　最后再提醒一下，道达研选周记第9期已经更新了，此外，钱研君还分享了密码行业、食品饮料行业和储存行业最新的深度研报。欢迎大家关注微信公众号“道达号”，然后到赢家学院里查看。

　　信达证券-密码行业深度报告：商密行业逐渐走向成熟，把握行业发展带来的新机遇

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　　各位老铁，大家好！我是钱研君，今天又在公众号“道达号”上发布最新的研究成果——道达研选。 本周A股市场整体还是震荡走势，尽管还有少数概念板块表现较为强势，比如飞行汽车、AI手机等，但对于投资者来说，这类机会确实非常难以把握。对于今年的行情，钱研君依旧持乐观态度。只是，春节前后，很多个股的反弹幅度都超过30%，这种情况下确实不应该再盲目追高。 最近两周，钱研君也一直在提醒大家不要追高，耐心等待更好的入局时机，并做好充分的投研储备。接下来，我们一起来看一下商业密码行业的基本情况以及投资逻辑。 在正式开始之前，还是做个提醒，道达研选周记第9期已经更新了，此外，钱研君还分享了密码行业、食品饮料行业和储存行业最新的深度研报。欢迎大家关注微信公众号“道达号”，然后到赢家学院里查看。 商业密码行业的基本情况 密码是指采用特定变换的方法对信息等进行加密保护、安全认证的技术、产品和服务。密码技术是保障网络信息安全的核心技术。 根据《中华人民共和国密码法》（以下简称《密码法》），我国密码分为核心密码、普通密码和商用密码三大类。其中，核心密码和普通密码用于保护国家秘密信息；商用密码是指对不属于国家秘密内容的信息进行加密保护、安全认证所使用的密码技术、密码产品和密码服务。 今天文章的主角便是商业密码。整体来看，我国商用密码经历了起步形成、快速发展、立法规范三个发展阶段。2019年10月26日《密码法》正式发布，这标志着我国商用密码产业进入了新的发展阶段。 下面我们来看一下我国商业密码行业的产业链情况： 1）商业密码产业链的上游是密码设备提供商，这类厂商注重密码芯片技术、密码板卡以及密码算法的实现，主要提供商业密码芯片和商业密码模板，为整机及终端产品生产提供技术支持。 2）商业密码产业链的中游厂商从行业上游厂商购买相关硬件产品，根据下游客户需求进行改动、整合，为下游提供整体密码解决方案。 3）商业密码产业链的下游是各行业的密码应用用户，包括金融、通信等企业级客户和个人用户市场。 从商用密码在传统行业的应用来看，目前，政务、通信、金融仍是商用密码的三大主力市场，其中，金融占比接近25%，通信与金融各占约19%、15%，三大行业市场份额合计超50%。 随着商用密码产业的发展，商用密码应用场景也逐渐丰富，除金融、能源、基础设施等传统场景外，商用密码在新兴场景也有应用需求。根据数观天下调研显示，目前商用密码在七大新兴应用场景均有应用实施，包括物联网、车联网、工业互联网、智慧城市、区块链、5G安全，以及云计算。 此外，从产品形态来看，目前商用密码以硬件为主，但软件、服务占比有上升趋势。 未来行业增速快，且天花板高 相较于欧美等发达国家，我国商业密码产业起步较晚。目前，全球商业密码市场主要集中在北美、欧洲等发达国家。信达证券认为，随着我国商业密码产业的发展，未来我国商业密码产业有望迎来快速发展，且行业天花板高。 据数观天下数据显示，2021年全球商用密码产业规模为375.7亿美元，预计到2027年将达到1026.4亿美元，期间复合增速达18.23%；2021年我国商用密码产业规模为519.8亿元，预计到2023年有望达到985.9亿元。 从竞争格局来看，目前商业密码行业的竞争格局较为分散。根据数说安全《2021-2022商用密码行业分析报告》，截至2022年8月，行业集中度前五名企业的市占率合计为25%，行业前九名企业的市占率合计为40.4%。 信达证券认为，由于我国密码行业起步较晚，且配套法律法规也刚颁布不久，所以目前市场竞争较为激烈，且暂未出现一批具有强大竞争力的企业。此外，近两年，由于密码行业需求快速释放，部分大型企业通过收并购方式布局该领域，致使行业竞争加剧。 展望未来，若行业公司想争取更多市场份额，应加强集密码算法、密码技术、密码产品、密码服务等一体化能力，同时深化对下业需求的认知。优质的密码公司有望凭借对行业需求的理解以及技术的积累，抢占更多市场份额，因此，行业的市场集中度有望持续提升。 行业有望进入新一轮发展周期 信达证券认为，商业密码行业有望进入新一轮发展周期，并给出下面三点理由。 首先，合规需求有望推动行业迎来新一轮快速发展。 合规需求长期推动国内密码产业发展，为核心驱动力之一。近年来，数据安全事件频发，定期密评重要性凸显。同时，随着《密码法》等法律法规的颁布，我国商业密码相关法律体系不断完善，伴随着合规需求的逐步落地，商业密码行业有望迎来新一轮快速发展。 其次，受信创推动，国产密码改造进入“快车道”。 密码也是信创建设中不可或缺的一环。随着《密码法》的实施以及国产密码受重视程度加深，底层芯片、板卡、装置性能要求有望不断提高，国产密码的“高质量升级”成为时代的需求。 信达证券认为，国产密码改造节奏或与信创推进节奏接近，先政务后重点行业。国产密码在信创安全中的地位逐渐上升，同时参考密评合规文件的升级趋势，信创合规有望在未来加速体现，进一步打开国产密码市场空间。 最后，新技术催生新需求，新安全场景密码建设有望加速。 新基建是促进产业升级的重要方向，也是国家和社会运行的重要物质基础，尤其是在5G、工业互联网、数据中心等关键信息基础设施领域的安全保障显得尤为重要，密码应用的重要性日渐提升。信达证券预计，在这些领域取得先机的密码企业有望率先从中受益，规模有望实现放量增长。 免责声明：道达研选是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议。据此入市，风险自担！ 风险提示：1、下游客户支出不及预期；2、政策推进不及预期；4、行业竞争加剧。 最后再提醒一下，道达研选周记第9期已经更新了，此外，钱研君还分享了密码行业、食品饮料行业和储存行业最新的深度研报。欢迎大家关注微信公众号“道达号”，然后到赢家学院里查看。 好了，今天就和各位老铁聊到这里，祝大家周末愉快！ 本期道达研选的参考研报如下： 信达证券-密码行业深度报告：商密行业逐渐走向成熟，把握行业发展带来的新机遇 （钱研君） 本文内容仅供参考，不作为投资依据，据此入市，风险自担。

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